水泵：技術門檻相對偏低，國產化替代進行時

近年來隨著國內熱泵兩聯供零售市場的快速興起，水泵在采暖系統中的重要性逐漸凸顯。熱泵兩聯供都是采用封閉水路循環系統，以熱泵機組+地暖為例，熱泵機組加熱的熱水持續在地暖管道中循環，憑借熱水的熱輻射給室內輸送穩定的熱量。因而水泵在系統中的作用主要為補水、循環、增壓，以及解決系統中的水循環流動時的動力問題。相比于普通水泵，熱泵采暖用水泵（又稱循環泵）的特殊之處在于24小時持續運行，同時根據室內溫度的變化調節負荷，即地暖管路中水的流量。以國內和歐洲熱泵采暖系統為例，國內采暖系統循環泵大部分時間運行在總負荷的60%～80%，而歐洲則要求循環泵運行負荷更多集中在50%以下。

在品牌方面，外資品牌占據市場尤其是零售渠道主要份額，而國產循環泵主攻中低端市場 和工程采暖市場。以國內市場為例，根據產業在線數據，重點布局零售渠道的熱泵兩聯供 產品主要選用丹麥格蘭富和德國威樂的循環泵，2021 年合計占熱泵兩聯供這一細分市場近 70%市占率。而在工程采暖市場和中低端市場，整機廠商或渠道安裝方的成本敏感度較高， 通常選用國產品牌，如新滬、新界、凱泉、南方、利歐等。

整機廠商：響應市場變化，緊抓市場機遇

根據產業在線數據，今年上半年國內熱泵行業銷售規模近 72 億元，同比+29.5%。其中內 銷市場規模 37 億元，同比+6.8%；外銷市場規模 35 億元，同比+68.2%。2021 年以來出 口市場持續高增長，逐漸成為產業發展的新動能。

國內市場：從政策紅利轉向需求驅動，開啟品牌化之路

處于早期發展階段，結構性增長為主

從應用市場看，2022H1 國內采暖市場表現相對亮眼。上半年國內熱泵銷售規模 37.4 億元， 同比+6.8%。其中采暖市場（戶式采暖、商用采暖）10.8 億元，同比+22.7%。從近幾年的發展來看，采暖在行業中的份額呈明顯擴大趨勢。中國節能協會的一組數據顯 示，2015 年采暖市場的份額約 6%，熱水市場占據主導地位。但是到了 2021 年，采暖市場 份額已經反超熱水市場，達到 49.7%。

品牌格局分散是階段性現象，洗牌在所難免

根據應用場景不同，國內熱泵市場可以進一步拆分為家用熱水、商用熱水、家用采暖和商 用采暖 4 個細分市場。細分市場眾多，并且都有各自的商業模式、成長驅動力、渠道特征， 當下熱泵市場總體呈現競爭格局較為分散的態勢。1）商用熱水和商用采暖：帶有周期屬性，發展滯緩，競爭激烈。商用熱水和商用采暖的客戶主要為酒店、學校、政府機關、農村活動中心等，并且參與北 方煤改電市場的招投標。受政策紅利褪去影響，2020 年以來商用熱水、采暖市場發展滯緩， 并且以中小項目為主?？傮w而言，中小熱泵企業是主要玩家，市場集中度不高，競爭較為 激烈，項目利潤率走低大勢所趨。

2）家用熱水：起步早，格局已定，集中度高。家用熱水的主力產品是空氣能熱水器，為國內最早商業化落地的熱泵產品。2000 年后空氣 能熱水器引入國內，隨后國內幾家專業生產空氣源熱泵熱水器的企業誕生。但由于環境適 應性較弱、水箱占地面積大、價格高等原因，空氣能熱水器在國內仍屬于小眾市場。目前家用熱水市場仍以新房市場為主，受近 2 年來國內新房銷售放緩的拖累，行業增長動 力不足，因而部分中小企業相繼退出該細分市場。根據中怡康數據，2021 年空氣能熱水器 線上品牌 39 個，線下品牌 27 個。同時，空氣能熱水器頭部品牌市場集中度較高，市占率 相對平穩。2021年CR3=73.4%，CR5=86.6%,其中海爾、美的是主要玩家，傳統熱水器品牌如東方日出、AO史密斯在區域市場擁有一定話語權。

3）家用采暖：需求導向，產品驅動。家用采暖按區域分為南方采暖和北方采暖兩大類。由于北方集中供暖系統發達，故北方采 暖市場主要受北方煤改電政策的驅動，且以工程招標形式居多。而南方采暖市場的成長邏 輯主要為消費升級，以“舒適性”為最大買點，本質上是 2C 業務。從產品來看，北方采暖市場以熱泵熱風機為主，其次為大功率（8HP 以上）的戶式水機；而南方采暖市場則以小功率（8HP 以下）的熱泵兩聯供機組（戶式水機和天氟地水）為主。2021 年熱風機 19 億元，同比+3.6%；戶水煤改電 9.21 億元，同比-6%；戶水零售 28.94 億元，同比+41%；天氟地水 10 億元，同比+42%。2021 年戶水零售、天氟地水的市場規 ?？偤褪状纬^熱風機和戶水煤改電之和。

兩聯供零售市場成為目前行業中較具增長潛力的細分市場，2020 年行業出現品牌擴容。據 艾肯網的統計，2021 年入局熱泵兩聯供的主流品牌多達 26 個，覆蓋歐美、國產、日韓和 合資。從品牌格局來看，美系四大品牌（約克、開利、特靈、麥克維爾）在熱泵兩聯供市 場上仍占有主導地位。這主要是因為美系品牌推動戶式水機在國內的小型化發展，符合以 商品房為主的國情。

出口市場：OEM代工為主，格局相對分散

熱泵出口企業主要分三類：1）制冷空調企業包括美的、格力等；2）太陽能或熱水器企業 如太陽雨、四季沐歌和力若瑞特等；3）專業從事空氣源熱泵產品的企業，如紐恩泰、中廣 歐特斯、芬尼克茲、派沃、中科福德和同益等，多為北方煤改電工程的早期參與者，并積 累了相對豐富的產品開發經驗。最近十幾年間，國內熱泵企業通過掌握直流變頻壓縮機等控制技術，依托產業鏈一體化能 力，在核心技術與成本上已經具備競爭優勢。且隨著中國節能環保能效指標的不斷迭代， 中國企業所生產的產品在技術指標上已開始部分領先于歐洲、日本等地的競爭對手，并逐 步成為歐美等海外市場的主要設備提供商?；跉W洲節能制冷及取暖需求的提升，我們預 計未來中國熱泵龍頭企業的全球份額有望不斷提升。

從出口產品維度來看，中國企業以出口空氣源熱泵為主，而水源和地源熱泵市場由歐盟企 業主導。近年來，主要熱泵參與者之間發生了一些重大整合。2016 年，美的收購了意大利 Clivet 集團 80%的股權；2019 年，海信收購斯洛文尼亞 Gorenje 95.42%的股權，進一步 幫助中國企業打開歐洲市場。

從業務模式來看，中國熱泵企業主要以 OEM 的形式參與歐洲市場。根據產業在線數據，2021 年芬尼克茲（PHNIX）以近 25%的出口份額居行業第一，其 50%以上的產品出口到歐洲、 北美、中東、澳大利亞、南美、非洲等地區，主要以 OEM/ODM 方式與客戶合作。公司專注 于生產銷售熱泵產品，成立于 2002 年 4 月，出口主銷產品包括 4 大類、10 個系列的熱泵 相關產品，應用于游泳池熱泵、房屋供暖和制冷熱泵、家用水熱泵等。經過 13 年的研究和進步，芬尼克茲已經掌握較為成熟的變頻技術，應用于旗下不同類別的 熱泵產品，提升能效性能，帶來節能效益。根據芬尼克茲官網，50%的芬尼克茲熱泵產品 使用 R32 作為制冷劑，并于 2021 年開發出應用新冷媒 R290 的熱泵產品。同時，公司產品的音、智能控制、廣泛的溫度范圍（可-25℃下穩定運行，COP值達到4.2）等技術指標較為領先。

歐洲“寒冬”將至，國內產業鏈迎來新一輪發展機遇期

短期看，承接歐洲外溢需求，整機廠商迎來發展小高峰

22H1 歐洲熱泵市場逆勢增長，設備組件緊缺。持續的俄烏沖突讓歐洲國家深陷能源危機與 高通脹，經濟活動連續遇冷。然而，2022 年上半年歐洲熱泵市場逆勢崛起，取得新突破。根據德國、芬蘭等國熱泵協會公布的數據，2022H1 德國、芬蘭的熱泵安裝量分別同比 +25%/+80%。而在此之前，2021 年歐洲熱泵市場再度開啟高增，在 21 個國家售出 218 萬 臺熱泵機組，同比+35%，安裝量創出歷史新高。

由于需求旺盛，本土產能和安裝能力有限的情況下，根據歐洲熱泵協會，當下歐洲熱泵的 交付安裝需要排隊 2 個月甚至更長。同時，歐洲熱泵協會于今年 7 月初的報告中指出，本 土產能和安裝能力是熱泵普及的首要瓶頸。歐洲市場一直是中國熱泵出口的最主要目的地，中國產業鏈直接受益。根據歐洲熱泵協會， 一方面，歐洲熱泵市場中的大量中小企業供應能力有限，僅能滿足其所在國的部分需求；另一方面，一些較大跨國歐洲企業產能也明顯小于亞洲競爭對手，僅能部分滿足歐洲國家 （歐盟和非歐盟）需求。因此急需中國優質熱泵企業來彌補供需缺口。根據海關數據， 2020-2021 年間，歐洲國家都是最重要的中國熱泵產品出口目的地，其中法國占比最高。

中長期看，加速產業化進程，看好全球份額提升和高端零部件的國產化替代

加快推廣熱泵、提升供熱的電氣化水平不僅是緩解歐洲今年冬季取暖壓力的關鍵，更是在 中長期內推動歐洲能源結構轉型的重要一環。今年 3 月 3 日，IEA 在《減少歐盟對俄羅斯 天然氣依賴的 10 點計劃》中提出“加快熱泵替代燃氣鍋爐”等建議，通過將當前歐盟熱泵 的安裝率提高一倍來加快熱泵普及進程，預計第一年額外節省 20 億 m的天然氣使用量。

根據歐盟熱泵協會(EHPA)的預測，2026 年，歐盟熱泵市場規模將超過 150 億美元，熱泵 銷量較 2021 年將實現翻倍，超過 400 萬臺；2031 年，歐盟熱泵銷量預計達到 1400 多萬 臺，2022-2031 年 CAGR 將達到 15%。根據 IEA 的場景測算，住宅建筑中的供暖電氣化份 額將從 2015 年的 4%左右增加到 2030 年的 12%左右，2050 年的最大比例將達到 34%， 在服務業，這一比例將從 2015 年的 12%左右上升到 2030 年的 29%左右，2050 年的最大 值約為 51%。中長期看，在歐洲訂單的加持下國內熱泵的產業化進程將全面加速，我們認為投資主線有 兩條：1）中國制造搶占歐洲市場，擁有海外 OEM/ODM 客戶資源的企業將持續受益；2） 零部件國產替代，其中以渦旋壓縮機為代表的核心零部件的國產化率提升空間較大。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）